从2021年年中猪价暴跌开始，行业养猪人及投资者对猪周期的运行路径经历了多次预判和多次被打脸，其中不乏行业内专业大V及投资猪周期专业大V，

其中最为人接受的理论开始是二次探底理论，2022年3-4月。到了10月猪价26-28时有超级大V说这猪价还有人相信三次探底？呵呵！

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最近，猪价又到了14元一线，理论大师们不得不接受所谓的三次探底，然后又开始讨论明年上半年的4次探底。

我觉得挺可笑的，我记得去年有人问我会不会有三次探底可能，我的回答是“未来会有N次探底”。猪价年内探底是未来几年每年必须经历的事情，所以不存在多少次探底形成新周期的幻想。说白了周期已经改变，非瘟后震荡周期格局会延续许多年，直到高杠杆，高负债，高成本产能，部分中小散户二次育肥投机产能被消灭。关于行业周期的问题这里谈几个重点：一，能繁规模去化力度比“预期去化弱”的预期还要弱。

去年10月编制的猪价运行预判图建立在本年上半年去化相对弱的预期（4100万），今年力度达到4000万以下这样的背景下。现在从1-4月份能繁去化力度看比预期还要弱很多，即明年上半年相对高猪价的条件不成立。那么今年下半年的猪价是由去年年中后的能繁规模决定，同样也能从本年一季度存栏数据窥探春季疫情影响，目前看春季疫情对产能并未构成多大影响，因此，对于下半年猪价的综合判断是平均猪价低于去年下半年，相对高猪价区会在11-1月。二，行业仍将出现亏损与盈利共存的年份

行业2021年出现连续亏损7个月，2022年出现连续亏损6个月，2023年至今连续亏损5个月。已经出现连续3年过半养殖时间亏损。这种状况已然充分说明产能去化比过往周期弱的情况。这个事情我在2021年已经谈过。

现在和未来要加上第三个因素，牧原二元回交体系对猪周期的影响。

牧原二元回交体系对市场的影响，牧原的能繁规模已经超过280万，2022年出栏量超过6100万，目前出栏规划，今年基本超过全国10%的出栏总量。那么牧原对猪周期的影响在哪里？关键就在于种猪肉猪通用的特征，即任何时候牧原不缺母猪，牧原随时增加母猪，随时增加大量后备母猪。而且可以源源不断提供给市场，那么过去传统的体系对周期作用基本失效，改变了由国外引种曾祖代或祖代扩繁到父母代，再到三元猪出栏这种传统体系的时间表。即过去最快从增加后备母猪到形成能繁母猪的所需要4-5个月时间，再到成熟配种形成出栏需要14-15个月的时间压缩到了10-11个月。那么牧原的二元回交体系对传统猪周期的影响至少也在4个月，如若对比过去猪周期缺少父母代，需要从祖代扩繁，其影响时间更长。即牧原二元回交体系的壮大也是致使猪周期发生改变的一个重要因素。

猪周期的改变主要因素在于：1，中大型规模猪企在非瘟后政策红利驱动下的崛起。2，中大型规模猪企的融资条件，能力，抗亏损能力，持续经营特征。3，牧原二元回交体系壮大对猪周期的影响。

因此，可以预见的是行业的景气周期会被缩短，低猪价周期会被延长，从而出现一轮又一轮的淘汰高负债，高杠杆，高成本的产能。

从能繁规模的演变及大中型猪企的资产负债表及现金比率，当下及未来1年融资条件和情况综合看，大中型规模猪企的集中去产能时间会在2024年二三季度，2025年会迎来相对好的供需格局，但仍不是大家理解的传统高盈利周期，但从正邦自2021年暴雷至今2年的情况看，只能定性规模集团产能缓慢下降的趋势。

我们以正邦为例做个简单的推演模型，正邦科技在2021年出栏量接近1500万头。2021年是周期下行的第一年，猪价从年初的30多元直接跌到10元+，正邦科技的月出栏量基本变化不太大，且具有连续性，即便大幅亏损，且出现现金流异常紧张，融资条件，融资能力，现金流消耗完毕情况下仍持续出栏，且随着批次出栏收回的现金无法维持存栏持续经营，应付账款激增，拖欠薪酬，拖欠供应商货款等事件层出不穷这些情况下，仍未主动削减产能。直到2022年上半年持续的低猪价下，才被迫逐渐减少能繁规模，然2022年出栏仍接近850万。从这个案例，我们清晰可见，中大型规模猪企的特征是非常鲜明的——开弓没有回头箭，即便到了万不得已仍要坚持持续经营。充分说明了大型规模集团去产能由现金流危机到真正去产能时间比传统散养规模占比大的时期要长得多。

很多投资者目前仍有严重的投机思维，2022年时看好2023年新周期下产能爆发力度最强的傲农，唐人神，结果2023仍不见周期反转。于是不论是傲农还是唐人神成了持续低猪价产能助推器，现在又有人讨论哪个猪企产能2024，2025释放，届时享受高猪价红利，又是错位时空的遐想。

我想生猪投资者还是老老实实研究企业，看看企业“成本”的亮点未来在哪里，与行业平均水平差距或优势在哪里，而不是整天想着哪个猪企未来产能有多少，能出栏多少，未来猪价有多高，须知道脱离“成本”谈产能出栏是没有任何意义，过去的正邦，当下的傲农，天邦，未来还有很多……

当然很多投机猪周期的，我想不是不可以，但投机猪周期显然不会是个好地方，至少性价比不高，且容易被埋，AI，数字经济，中特估那些岂不更好？

$牧原股份(SZ002714)$ $巨星农牧(SH603477)$

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